報(bào)告：中國(guó)的工業(yè)生產(chǎn)總量近乎為美國(guó)的兩倍

2024年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將放緩至4.9%，并在2025年和2026年進(jìn)一步減弱。新屋開工率將繼續(xù)下降，但基礎(chǔ)設(shè)施和制造業(yè)投資將穩(wěn)步增長(zhǎng)，地方政府債務(wù)發(fā)行力度加大，公共投資將有所加強(qiáng)。消費(fèi)增長(zhǎng)將繼續(xù)低迷，受到高額預(yù)防性儲(chǔ)蓄的抑制。出口增長(zhǎng)將較為強(qiáng)勁。消費(fèi)者價(jià)格通脹將保持在非常低的水平。全球貿(mào)易限制的收緊可能會(huì)抑制中國(guó)的工業(yè)活動(dòng)，但最近的政策措施可能會(huì)超出預(yù)期地提振信心和消費(fèi)。信貸事件可能會(huì)擾亂房地產(chǎn)行業(yè)的有序調(diào)整，從而拖累經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，而過(guò)多的支持可能會(huì)重振投資，但隨后可能會(huì)導(dǎo)致調(diào)整成本更高。

隨著存款準(zhǔn)備金率、政策利率、優(yōu)惠利率以及存量抵押貸款利率的一系列下調(diào)，貨幣政策變得顯著支持。針對(duì)非銀行金融機(jī)構(gòu)的新互換便利旨在提振投資者信心、穩(wěn)定資本市場(chǎng)并增強(qiáng)流動(dòng)性。住房支持措施已經(jīng)擴(kuò)大，包括放寬對(duì)第二套住房的審慎監(jiān)管。財(cái)政政策繼續(xù)支持基礎(chǔ)設(shè)施，現(xiàn)在也支持收入。提高地方政府專項(xiàng)債額度和債務(wù)置換，將增加項(xiàng)目可用資金。技能和教育與市場(chǎng)需求的更好匹配將有助于解決技能短缺問(wèn)題并降低青年失業(yè)率居高不下的水平。

2024年前三季度同比增速放緩至4.8%。由于房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)疲軟，房地產(chǎn)投資仍在下降，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)構(gòu)成壓力，但增速有所放緩?；A(chǔ)設(shè)施投資一直在以穩(wěn)定但溫和的速度增長(zhǎng)，而制造業(yè)投資在強(qiáng)勁的出口需求的支持下也一直強(qiáng)勁。在高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)帶動(dòng)下，工業(yè)生產(chǎn)保持強(qiáng)勁。由于預(yù)防性儲(chǔ)蓄持續(xù)居高不下，消費(fèi)增長(zhǎng)緩慢。 2024 年 10 月 CPI 同比上漲 0.3%，交通和電信等部分服務(wù)價(jià)格下降。投入價(jià)格下降是上游行業(yè)生產(chǎn)者價(jià)格下降的主要驅(qū)動(dòng)因素。生產(chǎn)力的提高、質(zhì)量的升級(jí)和創(chuàng)新有助于保持較低的價(jià)格，同時(shí)消費(fèi)復(fù)蘇相對(duì)疲弱。城鎮(zhèn)青年失業(yè)率連續(xù)三個(gè)月下降，但9月份仍處于17.1%的高位。

外需回升帶動(dòng)了中國(guó)出口，特別是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)出口。較低的投入價(jià)格使中國(guó)的出口保持競(jìng)爭(zhēng)力。商品進(jìn)口也略有加強(qiáng)，但對(duì)進(jìn)口投入的依賴減少以及消費(fèi)的進(jìn)口含量較低，阻礙了更強(qiáng)勁的反彈。旅游進(jìn)口復(fù)蘇乏力，限制了總進(jìn)口增長(zhǎng)，推升了經(jīng)常賬戶順差。

2024年秋季貨幣政策大幅寬松，以支持復(fù)蘇并確保流動(dòng)性充足。利率和央行準(zhǔn)備金率多次下調(diào)，其中9月份基本政策利率下調(diào)20個(gè)基點(diǎn)，1年期和5年期貸款優(yōu)惠利率均下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)（LPR）十月?；鶞?zhǔn)抵押貸款利率已經(jīng)下調(diào)，新的抵押貸款利率調(diào)整機(jī)制允許較低的溢價(jià)，特別是在房?jī)r(jià)下跌的城市。具有靈活利率的抵押貸款合同現(xiàn)在可以比每年更頻繁地調(diào)整。放寬審慎監(jiān)管，例如減少第二套住房的首付要求以及通過(guò)抵押貸款出售公寓的可能性，已開始刺激交易，尤其是在特大城市和一線城市以及度假小鎮(zhèn)。放寬國(guó)有企業(yè)購(gòu)買未售出已竣工住房的再貸款額度要求也將支持住房需求。

2024年，財(cái)政政策變得更加擴(kuò)張，中央政府開始發(fā)行期限超過(guò)10年的超長(zhǎng)期債券（2024年相當(dāng)于GDP的0.8%）為重點(diǎn)項(xiàng)目提供融資。此外，2023年發(fā)行的部分未使用的地方政府特別債券正在支持2024年的項(xiàng)目，約占GDP的0.4%。 11月提高了地方政府專項(xiàng)債券額度，計(jì)劃在2025年和2026年發(fā)行相當(dāng)于GDP 1.5%的債券，與2024年一樣。為減輕地方政府償債負(fù)擔(dān)，地方政府可將隱性債務(wù)置換至3%。到 2028 年，地方政府顯性債務(wù)占 GDP 的百分比，從而解決迄今為止已確認(rèn)的大部分隱性債務(wù)。加強(qiáng)對(duì)地方專項(xiàng)債券融資的審查將有助于確保更高的效率。雖然處置計(jì)劃減輕了負(fù)債累累的地方政府負(fù)擔(dān)，但地方各級(jí)政府收入分配與支出責(zé)任之間的核心不平衡問(wèn)題尚未得到解決，地方政府繼續(xù)面臨房地產(chǎn)價(jià)格下跌帶來(lái)的財(cái)政壓力。三中全會(huì)設(shè)想集中一些關(guān)鍵的支出責(zé)任。這是值得歡迎的，因?yàn)樗鼘⒈ＷC全國(guó)范圍內(nèi)最低水平的公共服務(wù)。加強(qiáng)項(xiàng)目融資監(jiān)管，資金只分配給經(jīng)批準(zhǔn)的項(xiàng)目。 “以舊換新”計(jì)劃旨在升級(jí)機(jī)械、設(shè)備和器具，將支持消費(fèi)和投資?？傮w而言，2025-26 年政策仍將保持支持性。地方各級(jí)政府收入分配與支出責(zé)任之間的核心不平衡問(wèn)題尚未得到解決，地方政府繼續(xù)面臨房地產(chǎn)價(jià)格下跌帶來(lái)的財(cái)政壓力。三中全會(huì)設(shè)想集中一些關(guān)鍵的支出責(zé)任。這是值得歡迎的，因?yàn)樗鼘⒈ＷC全國(guó)范圍內(nèi)最低水平的公共服務(wù)。加強(qiáng)項(xiàng)目融資監(jiān)管，資金只分配給經(jīng)批準(zhǔn)的項(xiàng)目。 “以舊換新”計(jì)劃旨在升級(jí)機(jī)械、設(shè)備和器具，將支持消費(fèi)和投資。總體而言，2025-26 年政策仍將保持支持性。地方各級(jí)政府收入分配與支出責(zé)任之間的核心不平衡問(wèn)題尚未得到解決，地方政府繼續(xù)面臨房地產(chǎn)價(jià)格下跌帶來(lái)的財(cái)政壓力。三中全會(huì)設(shè)想集中一些關(guān)鍵的支出責(zé)任。這是值得歡迎的，因?yàn)樗鼘⒈ＷC全國(guó)范圍內(nèi)最低水平的公共服務(wù)。加強(qiáng)項(xiàng)目融資監(jiān)管，資金只分配給經(jīng)批準(zhǔn)的項(xiàng)目。 “以舊換新”計(jì)劃旨在升級(jí)機(jī)械、設(shè)備和器具，將支持消費(fèi)和投資。總體而言，2025-26 年政策仍將保持支持性。地方政府繼續(xù)面臨房地產(chǎn)價(jià)格下跌帶來(lái)的財(cái)政壓力。三中全會(huì)設(shè)想集中一些關(guān)鍵的支出責(zé)任。這是值得歡迎的，因?yàn)樗鼘⒈ＷC全國(guó)范圍內(nèi)最低水平的公共服務(wù)。加強(qiáng)項(xiàng)目融資監(jiān)管，資金只分配給經(jīng)批準(zhǔn)的項(xiàng)目。 “以舊換新”計(jì)劃旨在升級(jí)機(jī)械、設(shè)備和器具，將支持消費(fèi)和投資?？傮w而言，2025-26 年政策仍將保持支持性。地方政府繼續(xù)面臨房地產(chǎn)價(jià)格下跌帶來(lái)的財(cái)政壓力。三中全會(huì)設(shè)想集中一些關(guān)鍵的支出責(zé)任。這是值得歡迎的，因?yàn)樗鼘⒈ＷC全國(guó)范圍內(nèi)最低水平的公共服務(wù)。加強(qiáng)項(xiàng)目融資監(jiān)管，資金只分配給經(jīng)批準(zhǔn)的項(xiàng)目。 “以舊換新”計(jì)劃旨在升級(jí)機(jī)械、設(shè)備和器具，將支持消費(fèi)和投資。總體而言，2025-26 年政策仍將保持支持性?！耙耘f換新”計(jì)劃旨在升級(jí)機(jī)械、設(shè)備和器具，將支持消費(fèi)和投資?？傮w而言，2025-26 年政策仍將保持支持性?！耙耘f換新”計(jì)劃旨在升級(jí)機(jī)械、設(shè)備和器具，將支持消費(fèi)和投資。總體而言，2025-26 年政策仍將保持支持性。

由于不利的人口結(jié)構(gòu)和生產(chǎn)率增長(zhǎng)放緩，中國(guó)經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)逐步放緩，潛在增長(zhǎng)下降。房地產(chǎn)行業(yè)的持續(xù)調(diào)整將繼續(xù)對(duì)住宅投資和家具銷售等相關(guān)消費(fèi)項(xiàng)目構(gòu)成壓力。然而，在地方專項(xiàng)債券發(fā)行規(guī)模擴(kuò)大的推動(dòng)下，基礎(chǔ)設(shè)施投資將會(huì)回升。綠色轉(zhuǎn)型、城中村改造等環(huán)境和社會(huì)目標(biāo)存在迫切需求。只要社會(huì)保障改革的缺乏使預(yù)防性儲(chǔ)蓄保持在較高水平，消費(fèi)增長(zhǎng)預(yù)計(jì)將保持穩(wěn)定，并且不太可能回升。盡管單位勞動(dòng)力成本上升速度比其他國(guó)家更快，但國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的技術(shù)升級(jí)和競(jìng)爭(zhēng)可能會(huì)保持出口競(jìng)爭(zhēng)力。旅游進(jìn)口是進(jìn)口中最大的單一組成部分，可能無(wú)法恢復(fù)到 COVID-19 之前的水平。經(jīng)常賬戶順差預(yù)計(jì)將進(jìn)一步增加。通貨膨脹將恢復(fù)到更正常的水平，但仍處于較低水平。

增長(zhǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏于下行。潛在的進(jìn)一步信貸事件可能會(huì)擾亂房地產(chǎn)行業(yè)的有序調(diào)整過(guò)程。過(guò)度放松房地產(chǎn)行業(yè)的需求側(cè)限制可能會(huì)帶來(lái)更強(qiáng)勁的增長(zhǎng)，但也會(huì)導(dǎo)致未來(lái)失衡的進(jìn)一步加劇和更劇烈的調(diào)整。推遲解決地方政府層面的資金缺口可能會(huì)導(dǎo)致隱性債務(wù)進(jìn)一步積累，并導(dǎo)致日后解決方案成本高昂。推遲社會(huì)保障改革可能會(huì)導(dǎo)致高度不確定性，并鞏固更高的預(yù)防性儲(chǔ)蓄行為。全球貿(mào)易限制的增加將減緩出口增長(zhǎng)和工業(yè)活動(dòng)。財(cái)政擴(kuò)張加上更嚴(yán)格的提高支出效率的措施可能會(huì)提升支出的影響并帶來(lái)更高的增長(zhǎng)。家庭抵押貸款利息負(fù)擔(dān)的減輕可能會(huì)導(dǎo)致消費(fèi)有所增加。